1．香精香料行業(yè)
香料是指用於調(diào)製香精的原料，香精是指經(jīng)調(diào)配的香料與溶劑或載體的混合物。香精根據(jù)用途可以分為日用香精、食用香精、煙用香精。食品香精是由芳香物質(zhì)、溶劑或載體以及某些食品添加劑組成的具有一定香型和濃度的混合物，芳香物質(zhì)是指天然香料、天然等同香料和人造香料；溶劑和載體是指承載和保存芳香物質(zhì)的一類(lèi)物質(zhì)，常見(jiàn)溶劑有食用乙醇、蒸餾水、丙二醇、精製食用油、三乙酸甘油酯，主要用於液態(tài)食用香精中，常用載體有蔗糖、葡萄糖、糊精、食鹽、二氧化矽等，主要用於粉末狀食用香精。根據(jù)香精的性能可分為水溶性香精，油溶性香精，乳化香精，粉末香精。
類(lèi)型 | 常見(jiàn)組成 | 運(yùn)用 |
水溶性香精 | 香精基（10-30%）、乙醇/丙二醇（20-60%）、蒸餾水（20%）組成 | 飲料、酒類(lèi)等 |
油溶性香精 | 香精基（10-30%）、植物油/丙二醇（70-90%）等組成 | 烘焙類(lèi)產(chǎn)品 |
乳化香精 | 香精基（油溶性香精）、乳化劑、蒸餾水組成，呈現(xiàn)水包油（O/W）的結(jié)構(gòu ) | 冰淇淋、需要一定濁度的飲料等 |
粉末香精 | 香精基和糊精等組成 | 方便麵等 |
表1：香精香料的類(lèi)型劃(huà)分及運(yùn)用
來(lái)源：行業(yè)研究部整理
2．行業(yè)發(fā)展路徑及上下遊拓展
2012年起，香精香料行業(yè)增速放緩，企業(yè)數(shù)自2011年5月驟降，主要是因為2011年4月國(guó)家發(fā)布食品添加劑國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB2760-2011，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)中增加了食品用香料、香精的使用原則和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整了食品用香料的分類(lèi)。2012年起至2015年，行業(yè)內(nèi)整體增速維持在5-15%之間。
圖1：行業(yè)規(guī)模及增速
來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
由於國(guó)外香精香料公司也在國(guó)內(nèi)開(kāi)廠(chǎng)且國(guó)外公司的品牌影響力強(qiáng)於國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司，加劇了行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)在業(yè)績(jī)增長(zhǎng)的來(lái)源主要是向上下遊拓展自身業(yè)務(wù)，如中國(guó)香精香料收購(gòu)Kimree（2016年5月並表），進(jìn)軍電子香菸業(yè)務(wù)；華寶國(guó)際於2015年取得鹽城春竹和VMR的控制權(quán)，並取得紅塔藍(lán)鷹的21%的股份，分別向香料和電子菸業(yè)務(wù)拓展，打通上下遊業(yè)務(wù)線(xiàn )；百潤(rùn)股份收購(gòu)巴克斯酒業(yè)（2015年5月並表），進(jìn)軍雞尾酒行業(yè)；愛(ài)普股份向食品原料貿(mào)易業(yè)務(wù)拓展，成為如恆天然等品牌的經(jīng)銷(xiāo)商。
圖2：行業(yè)企業(yè)數(shù)（個(gè)）
來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
3、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈梳理
圖3：行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況
來(lái)源：行業(yè)研究部
3.1香精香料行業(yè)上遊
香精香料行業(yè)的上遊為煤炭石化產(chǎn)業(yè)和香料植物種植業(yè)，在分析香料植物種植業(yè)的情況時(shí)，我們選用香料20價(jià)格指數(shù)來(lái)反應(yīng)天然香料的價(jià)格變化，香料20價(jià)格指數(shù)包括八角茴香、白芷、草豆蔻、草果、陳皮、豆蔻、丁香、乾薑、高良姜、甘松、桂枝、胡椒、靈香草、肉豆蔻、肉桂、山柰、小茴香、香排草、香薷、孜然。
香精香料行業(yè)供給端受到香料原料的種植特性影響，平均2-3年為一個(gè)種植周期，需求端保持穩(wěn)定小幅增長(zhǎng)，則T-2時(shí)期的供需情況決定了T時(shí)期的供需情況，假設(shè)T-2時(shí)期供大於需，則價(jià)格同比下降，T時(shí)期供給下降，則未來(lái)T+2需大於供，價(jià)格同比上行。目前價(jià)格指數(shù)創(chuàng)新高，與最近2-3年中草藥行情較差有關(guān)，供給端下降，導(dǎo )致目前香料價(jià)格的上行，未來(lái)價(jià)格應(yīng)逐漸下降。
圖4：香料20價(jià)格指數(shù)
來(lái)源：中藥材天地網(wǎng)
3.2香精香料行業(yè)下遊
行業(yè)的下遊產(chǎn)業(yè)分別為日化行業(yè)、食品行業(yè)和菸草行業(yè)。以食品行業(yè)為例，由於消費(fèi)者對(duì)健康意識的覺醒，目前行業(yè)內(nèi)增速較快的分別為含乳飲料、茶類(lèi)飲料、烘焙類(lèi)食品。這類(lèi)產(chǎn)品中在工業(yè)化生產(chǎn)中，為了增加香氣、提升產(chǎn)品的味道的層次感，會(huì)添加香精進(jìn)行修飾，因此下遊行業(yè)的增速可以預測(cè)出行業(yè)內(nèi)的空間和發(fā)展方向。
為了滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)天然產(chǎn)品的需求，香精香料行業(yè)內(nèi)的公司積極調(diào)整方向，提供天然香料調(diào)配而成的香精來(lái)滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)自然健康的需求。需要注意的是：影響天然香料品質(zhì)的關(guān)鍵因素在於天然植物種植本身，比如天然香料香莢蘭豆，2015年、2016年的進(jìn)口量為7839KG,4569KG，且無(wú)出口情況，這主要是因為種植地點(diǎn)的受限，導(dǎo )致國(guó)內(nèi)香莢蘭豆需要通過(guò)進(jìn)口滿(mǎn)足需求。
圖5：含乳飲料收入規(guī)模及增速
來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
圖6：茶飲料收入規(guī)模及增速
來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
圖7：糕點(diǎn)麵包收入規(guī)模及增速
來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
圖8：餅乾及其他烘焙類(lèi)產(chǎn)品收入規(guī)模及增速
來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
4．行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
國(guó)際市場(chǎng)上集中度很高，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度較低，預測(cè)跨國(guó)企業(yè)和生產(chǎn)管控強(qiáng)的企業(yè)會(huì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)佔有率。
國(guó)際市場(chǎng)上前11位香精香料公司的市場(chǎng)佔有率在80%左右，保持穩(wěn)定。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中國(guó)際香精香料公司較早布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以2009年為例，芬美意、國(guó)際香料、德之馨、奇華頓皆在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)公司，且這四家公司的2009年市場(chǎng)佔有率已達(dá)9.15%，由於行業(yè)特性，除出現(xiàn)安全事故，下遊企業(yè)常常較少更換(huàn)香精供應(yīng)商且傾向使用大型公司的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，因此國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)雖然激烈，但是主要蠶食的是小公司的市場(chǎng)份額，目前大型公司的市場(chǎng)份額基本保持穩(wěn)定，國(guó)外香精行業(yè)公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)佔有率高於國(guó)內(nèi)上市公司。
表2：國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局
資料來(lái)源：Bloomberg
表3：2015年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市公司情況
來(lái)源：公司公告
